關(guān)閉一年有余的IPO預(yù)披露在18日晚間悄然開(kāi)啟，知名家居品牌亞振家具股份有限公司(下稱“亞振家具”)出現(xiàn)在首批28家預(yù)披露公司名單中。
亞振家具此番IPO擬于上交所上市，公開(kāi)發(fā)行5474.95萬(wàn)股，預(yù)計(jì)募集資金6.02億元，其中4.16億元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建，9835萬(wàn)元用于沙發(fā)及家具等擴(kuò)產(chǎn)、剩余資金用于家具生產(chǎn)線技改及信息化系統(tǒng)建設(shè)兩個(gè)項(xiàng)目。
作為A股第5家家具類上市公司，亞振家具有著鮮明的家族企業(yè)特征，董事長(zhǎng)高偉和其家族對(duì)亞振家具有絕對(duì)的控制。此外，其存貨極高卻又上市融資擴(kuò)產(chǎn)能引人關(guān)注。
股權(quán)高度集中 高偉家族持股接近9成
成立于2000年8月的亞振家具，經(jīng)過(guò)幾次股權(quán)騰挪后，股東結(jié)構(gòu)極其簡(jiǎn)單，僅有的4家股東有3家為高偉家族所控制。
其中董事長(zhǎng)高偉和其妻子戶美云以及女兒高銀楠通過(guò)亞振投資持有亞振家具85.5%的股份；由高偉及員工等50名自然人組成的上海浦振持有亞振家具4.75%的股份；此外，同為員工和高偉等49人組成的上海恩源也持有亞振家具4.75%股份；另一法人股東丹昇投資持有亞振家具5%股份。
而實(shí)際控制人高偉、戶美云和他們的女兒高銀楠?jiǎng)t直接持有亞振投資100%股份，并合計(jì)持有發(fā)行人股東上海浦振31.41%、上海恩源24.10%的股份。由此算來(lái)高偉及其妻女直接間接持有亞振家具近九成股份，對(duì)公司具有絕對(duì)控制。
不止如此，上海恩源和上海浦振法定代表人均為高偉和戶美云88年生女兒高銀楠，這2家公司同樣成立于2012年6月15日，目前未從事實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。
此外，高偉的弟弟高飛、高斌及其妻嚴(yán)益娥、戶美云弟弟戶猛及戶美云嫂子曹美芳均通過(guò)上海恩源及上海浦振大量持股，從擬上市公司中分得一杯羹。
而丹昇投資這個(gè)唯一看似和高偉家族沒(méi)有直接關(guān)系的公司以5%的持股比例，于2012年12月增資入股，成為亞振家具四大股東之一。
脫胎于家族，股權(quán)高度集中的亞振家具，上市后公眾股東能否有話語(yǔ)權(quán)引發(fā)投資者擔(dān)憂。
一名業(yè)內(nèi)人士指出：“這種‘個(gè)體戶’式的股權(quán)結(jié)構(gòu)，或是本次亞振家具沖刺IPO的一大瑕疵，目前來(lái)看外部股東根本沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，上市后這種局面也很難改變，因?yàn)槠浼易宄止杀壤?，不易稀釋，公司治理存在先天性缺陷?rdquo;
亞振家具在招股書中也坦言：“本次發(fā)行前后，實(shí)際控制人均處于絕對(duì)控股地位。實(shí)際控制人有可能利用其對(duì)本公司的控股地位，通過(guò)行使表決權(quán)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)決策、投資方向、人事安排等進(jìn)行不當(dāng)控制從而損害本公司及其他股東利益。”
上市人士進(jìn)一步指出，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)不太符合股東間相互制衡的現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，它需要家族有超強(qiáng)的決策能力和運(yùn)營(yíng)能力。
存貨已高 再度募資擴(kuò)產(chǎn)能
亞振家具為了準(zhǔn)備上市，除了做了一系列股權(quán)變更外，另外一個(gè)重要舉措就是擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，媒體此前就曾報(bào)道亞振家具2012年上半年實(shí)現(xiàn)應(yīng)稅銷售收入1.609億元，同比增16.7%；當(dāng)年公司投入3000萬(wàn)用于新車間建設(shè)以擴(kuò)產(chǎn)。
招股書顯示，隨著公司生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，公司2012年?duì)I收同比增長(zhǎng)14.44% 2013年增長(zhǎng)31.79%。營(yíng)收的增長(zhǎng)得益于銷售終端門店數(shù)量的穩(wěn)步上升，2011年、2012年和2013年末其銷售門店分別為158家、160家和166家，其中直營(yíng)店分別為24家、28家和29家。
然而，門店的擴(kuò)張速度也未能消化新增產(chǎn)能，導(dǎo)致存貨大幅攀升。
2011年--2013年亞振家具存貨凈額分別為1.16億元、1.54億元及1.52億元。而相同報(bào)告期公司流動(dòng)資產(chǎn)金額分別為1.97億元、2.65億元和3.07億元，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)高達(dá)58.8%、58.1%和49.5%。
正是存貨維持較高水平，占用了較多的營(yíng)運(yùn)資金，降低了亞振家具運(yùn)營(yíng)效率。
分析其存貨構(gòu)成，庫(kù)存商品占比最大，近3個(gè)會(huì)計(jì)年度占比均在5成左右，其次是原材料占三成以上。
2012年末，亞振家具庫(kù)存商品較上年末增加2966.96萬(wàn)元，增幅達(dá)57.18%；2013年末庫(kù)存商品較上年末再度增加501.66萬(wàn)元，金額達(dá)到7209.51萬(wàn)元。
令人不解的是，面對(duì)高企的庫(kù)存，亞振家具此次再度募集資金擬投9835萬(wàn)元用于擴(kuò)產(chǎn)能，項(xiàng)目達(dá)成后每年新增產(chǎn)能4萬(wàn)余件。
或許正因目前銷售體系難以承受這么大產(chǎn)能擴(kuò)張，此次亞振家具將加強(qiáng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)作為募投項(xiàng)目的重點(diǎn)，擬斥資4.16億元完成營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建。
不過(guò)，有同業(yè)人士認(rèn)為，用近1億去擴(kuò)大產(chǎn)能，然后用4個(gè)多億去消化產(chǎn)能，這種做法看似合理，但是有為了規(guī)模而規(guī)模之嫌，最終還需要消費(fèi)市場(chǎng)確認(rèn)，消費(fèi)者才是化解這一問(wèn)題的關(guān)鍵。對(duì)亞振家具來(lái)說(shuō)，目前最緊迫的還是消化產(chǎn)能，公司未來(lái)銷售渠道建設(shè)任重而道遠(yuǎn)。
至于外界對(duì)庫(kù)存商品持續(xù)增加的擔(dān)憂，亞振家具稱，如果有必要公司可以通過(guò)特賣會(huì)、降價(jià)促銷等方式消化一部分長(zhǎng)期庫(kù)齡的庫(kù)存商品，但可能在一定程度上影響公司的盈利能力。
亞振家具此番IPO擬于上交所上市，公開(kāi)發(fā)行5474.95萬(wàn)股，預(yù)計(jì)募集資金6.02億元，其中4.16億元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建，9835萬(wàn)元用于沙發(fā)及家具等擴(kuò)產(chǎn)、剩余資金用于家具生產(chǎn)線技改及信息化系統(tǒng)建設(shè)兩個(gè)項(xiàng)目。
作為A股第5家家具類上市公司，亞振家具有著鮮明的家族企業(yè)特征，董事長(zhǎng)高偉和其家族對(duì)亞振家具有絕對(duì)的控制。此外，其存貨極高卻又上市融資擴(kuò)產(chǎn)能引人關(guān)注。
股權(quán)高度集中 高偉家族持股接近9成
成立于2000年8月的亞振家具，經(jīng)過(guò)幾次股權(quán)騰挪后，股東結(jié)構(gòu)極其簡(jiǎn)單，僅有的4家股東有3家為高偉家族所控制。
其中董事長(zhǎng)高偉和其妻子戶美云以及女兒高銀楠通過(guò)亞振投資持有亞振家具85.5%的股份；由高偉及員工等50名自然人組成的上海浦振持有亞振家具4.75%的股份；此外，同為員工和高偉等49人組成的上海恩源也持有亞振家具4.75%股份；另一法人股東丹昇投資持有亞振家具5%股份。
而實(shí)際控制人高偉、戶美云和他們的女兒高銀楠?jiǎng)t直接持有亞振投資100%股份，并合計(jì)持有發(fā)行人股東上海浦振31.41%、上海恩源24.10%的股份。由此算來(lái)高偉及其妻女直接間接持有亞振家具近九成股份，對(duì)公司具有絕對(duì)控制。
不止如此，上海恩源和上海浦振法定代表人均為高偉和戶美云88年生女兒高銀楠，這2家公司同樣成立于2012年6月15日，目前未從事實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。
此外，高偉的弟弟高飛、高斌及其妻嚴(yán)益娥、戶美云弟弟戶猛及戶美云嫂子曹美芳均通過(guò)上海恩源及上海浦振大量持股，從擬上市公司中分得一杯羹。
而丹昇投資這個(gè)唯一看似和高偉家族沒(méi)有直接關(guān)系的公司以5%的持股比例，于2012年12月增資入股，成為亞振家具四大股東之一。
脫胎于家族，股權(quán)高度集中的亞振家具，上市后公眾股東能否有話語(yǔ)權(quán)引發(fā)投資者擔(dān)憂。
一名業(yè)內(nèi)人士指出：“這種‘個(gè)體戶’式的股權(quán)結(jié)構(gòu)，或是本次亞振家具沖刺IPO的一大瑕疵，目前來(lái)看外部股東根本沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，上市后這種局面也很難改變，因?yàn)槠浼易宄止杀壤?，不易稀釋，公司治理存在先天性缺陷?rdquo;
亞振家具在招股書中也坦言：“本次發(fā)行前后，實(shí)際控制人均處于絕對(duì)控股地位。實(shí)際控制人有可能利用其對(duì)本公司的控股地位，通過(guò)行使表決權(quán)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)決策、投資方向、人事安排等進(jìn)行不當(dāng)控制從而損害本公司及其他股東利益。”
上市人士進(jìn)一步指出，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)不太符合股東間相互制衡的現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，它需要家族有超強(qiáng)的決策能力和運(yùn)營(yíng)能力。
存貨已高 再度募資擴(kuò)產(chǎn)能
亞振家具為了準(zhǔn)備上市，除了做了一系列股權(quán)變更外，另外一個(gè)重要舉措就是擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，媒體此前就曾報(bào)道亞振家具2012年上半年實(shí)現(xiàn)應(yīng)稅銷售收入1.609億元，同比增16.7%；當(dāng)年公司投入3000萬(wàn)用于新車間建設(shè)以擴(kuò)產(chǎn)。
招股書顯示，隨著公司生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，公司2012年?duì)I收同比增長(zhǎng)14.44% 2013年增長(zhǎng)31.79%。營(yíng)收的增長(zhǎng)得益于銷售終端門店數(shù)量的穩(wěn)步上升，2011年、2012年和2013年末其銷售門店分別為158家、160家和166家，其中直營(yíng)店分別為24家、28家和29家。
然而，門店的擴(kuò)張速度也未能消化新增產(chǎn)能，導(dǎo)致存貨大幅攀升。
2011年--2013年亞振家具存貨凈額分別為1.16億元、1.54億元及1.52億元。而相同報(bào)告期公司流動(dòng)資產(chǎn)金額分別為1.97億元、2.65億元和3.07億元，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)高達(dá)58.8%、58.1%和49.5%。
正是存貨維持較高水平，占用了較多的營(yíng)運(yùn)資金，降低了亞振家具運(yùn)營(yíng)效率。
分析其存貨構(gòu)成，庫(kù)存商品占比最大，近3個(gè)會(huì)計(jì)年度占比均在5成左右，其次是原材料占三成以上。
2012年末，亞振家具庫(kù)存商品較上年末增加2966.96萬(wàn)元，增幅達(dá)57.18%；2013年末庫(kù)存商品較上年末再度增加501.66萬(wàn)元，金額達(dá)到7209.51萬(wàn)元。
令人不解的是，面對(duì)高企的庫(kù)存，亞振家具此次再度募集資金擬投9835萬(wàn)元用于擴(kuò)產(chǎn)能，項(xiàng)目達(dá)成后每年新增產(chǎn)能4萬(wàn)余件。
或許正因目前銷售體系難以承受這么大產(chǎn)能擴(kuò)張，此次亞振家具將加強(qiáng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)作為募投項(xiàng)目的重點(diǎn)，擬斥資4.16億元完成營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建。
不過(guò)，有同業(yè)人士認(rèn)為，用近1億去擴(kuò)大產(chǎn)能，然后用4個(gè)多億去消化產(chǎn)能，這種做法看似合理，但是有為了規(guī)模而規(guī)模之嫌，最終還需要消費(fèi)市場(chǎng)確認(rèn)，消費(fèi)者才是化解這一問(wèn)題的關(guān)鍵。對(duì)亞振家具來(lái)說(shuō)，目前最緊迫的還是消化產(chǎn)能，公司未來(lái)銷售渠道建設(shè)任重而道遠(yuǎn)。
至于外界對(duì)庫(kù)存商品持續(xù)增加的擔(dān)憂，亞振家具稱，如果有必要公司可以通過(guò)特賣會(huì)、降價(jià)促銷等方式消化一部分長(zhǎng)期庫(kù)齡的庫(kù)存商品，但可能在一定程度上影響公司的盈利能力。
